餐飲行業(yè)近日迎來一則重磅消息：以79.99元自助披薩模式走紅的比格比薩正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的擴(kuò)張。這家從北京西直門外大街起步的東北夫妻品牌，憑借23年的深耕，已在全國開出387家門店，2025年前三季度營收達(dá)13.89億元，同比增長66.6%，超越2024年全年業(yè)績，穩(wěn)坐中國本土披薩品牌頭把交椅。

創(chuàng)始人趙志強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)故事堪稱草根逆襲的典范。1973年生于黑龍江的他，18歲便通過開臺(tái)球廳賺得第一桶金100萬元。1999年試水漢堡生意后，2001年攜妻子馬繼芳赴北京考察，敏銳捕捉到平價(jià)西餐市場(chǎng)的空白。2002年7月，第一家比格比薩以39元單人自助模式開業(yè)，價(jià)格僅為必勝客的三分之一，迅速成為年輕白領(lǐng)和家庭聚餐的熱門選擇。

比格比薩的擴(kuò)張并非一帆風(fēng)順。2015年，后廚衛(wèi)生問題曾導(dǎo)致品牌信任危機(jī)，趙志強(qiáng)通過全面升級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化流程、引入自動(dòng)化設(shè)備，并推出榴蓮披薩等差異化爆款，成功實(shí)現(xiàn)品牌重生。2016年底推出的榴蓮披薩成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這款結(jié)合中國消費(fèi)者口味偏好的產(chǎn)品迅速走紅，推動(dòng)門店數(shù)量從2023年的192家激增至2026年1月的387家，其中2025年新增門店超過100家。

比格比薩的成功離不開其獨(dú)特的商業(yè)模式。79.99元的自助定價(jià)精準(zhǔn)切入下沉市場(chǎng)，堂食客單價(jià)62.8元顯著低于必勝客（76元）和達(dá)美樂（82元）。高翻臺(tái)率成為盈利關(guān)鍵，2025年前三季度自營餐廳日均翻臺(tái)率達(dá)5.7次，坪效領(lǐng)先行業(yè)。選品策略上，比格比薩采用“7:2:1”模式，70%為西式主食，20%為中式熱菜，10%為本地化特色菜，SKU數(shù)量維持在130-140個(gè)，既保證豐富性又控制成本。

地域布局上，比格比薩呈現(xiàn)明顯的“北強(qiáng)南弱”特征。截至2025年9月，北京、河北、山東三地門店數(shù)量均超過40家，而川渝、江浙滬等南方市場(chǎng)門店不足10家。這種差異既與品牌地域認(rèn)知度有關(guān)，也反映出南方市場(chǎng)更激烈的競(jìng)爭環(huán)境——尊寶比薩（超3000家門店）和薩莉亞（客單價(jià)55元）已占據(jù)先機(jī)，比格比薩62.8元的客單價(jià)在南方市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了比格比薩的隱憂。盡管營收快速增長，但凈利潤率從2023年的5%下滑至2025年前三季度的3.7%，堂食單店利潤僅約2元。高負(fù)債率更為突出，截至2025年9月，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)93.02%，遠(yuǎn)超70%的行業(yè)警戒線。租賃負(fù)債和應(yīng)付賬款的激增反映出快速擴(kuò)張帶來的資金壓力，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)賬齡延長至6個(gè)月以下，顯示公司通過延長供應(yīng)商賬期緩解現(xiàn)金流緊張。

招股書披露的千店計(jì)劃引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2026-2028年，比格比薩計(jì)劃新增610-790家門店，三年內(nèi)突破千家規(guī)模。這一目標(biāo)意味著每年需開設(shè)200-260家新店，平均每1.5天開業(yè)一家。然而，按行業(yè)平均100-150萬元的單店投資成本計(jì)算，三年資本開支預(yù)計(jì)達(dá)7-10億元，遠(yuǎn)超公司當(dāng)前利潤積累能力。IPO募資成為唯一可行路徑，但市場(chǎng)對(duì)其估值存在疑慮——達(dá)美樂中國市值約43億港元，比格比薩營收規(guī)模僅為其三分之一，募資規(guī)?；螂y覆蓋資金缺口。

模式選擇上，比格比薩堅(jiān)持自營為主的策略與行業(yè)趨勢(shì)背道而馳。必勝客和達(dá)美樂通過加盟模式實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張，而比格比薩77.5%的門店為自營，導(dǎo)致資金、管理和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)高度集中。盡管自營模式保證了品控，但在南方市場(chǎng)拓展中，這種重資產(chǎn)模式可能成為制約因素。如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與利潤質(zhì)量，將是趙志強(qiáng)夫婦面臨的核心挑戰(zhàn)。

家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也引發(fā)投資者關(guān)注。趙志強(qiáng)夫婦控制公司86%的表決權(quán)，其中趙志強(qiáng)持股52.2%，妻子馬繼芳持股21.8%，女兒趙晨如持股7%。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在保證決策效率的同時(shí)，也可能讓外部投資者擔(dān)憂公司治理透明度。資本市場(chǎng)更關(guān)注的是，比格比薩能否在保持家族控制的同時(shí)，建立現(xiàn)代化的企業(yè)治理體系。

中國披薩市場(chǎng)預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到885億元規(guī)模，但競(jìng)爭日益激烈。比格比薩憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和本土化創(chuàng)新占據(jù)一席之地，但其高負(fù)債、低利潤的擴(kuò)張模式能否持續(xù)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。IPO或許能解決資金問題，但真正的考驗(yàn)在于，這家東北夫妻品牌能否在資本助力下，完成從草根創(chuàng)業(yè)到現(xiàn)代化餐飲企業(yè)的蛻變。