近日，小米生態(tài)鏈中的智能鎖企業(yè)鹿客科技（北京）股份有限公司（簡稱“鹿客”）正式向港交所遞交上市申請，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。作為雷軍“欽點”的智能鎖品牌，鹿客的成長歷程與小米的深度參與密不可分。

九年前，雷軍在小米內(nèi)部群轉(zhuǎn)發(fā)了一張三星智能鎖的圖片，并詢問團隊“小米能否涉足這一領(lǐng)域”。經(jīng)過權(quán)衡安裝服務(wù)復(fù)雜性和安全性問題，小米最終選擇與被投企業(yè)鹿客合作，共同開拓智能鎖市場。這一決策不僅讓鹿客成為小米生態(tài)鏈中的重要一環(huán)，也推動了雙方在智能家居領(lǐng)域的深度協(xié)同。

鹿客與小米的合作模式以高性價比產(chǎn)品為主，通過小米渠道快速占領(lǐng)市場。同時，鹿客以自有品牌探索高端市場和前沿技術(shù)，形成雙線并行的戰(zhàn)略布局。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年鹿客的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率為10.5%；智能鎖整體出貨量位列全球第四，市場占有率為2.6%；在中國內(nèi)地市場，鹿客以120萬套的出貨量排名第三，市場占有率為5.8%。

在資本層面，鹿客的成長軌跡同樣引人注目。公司早期便吸引了雷軍和小米的關(guān)注，隨后獲得百度、順為資本、藍圖、險峰、天堂硅谷、聯(lián)想創(chuàng)投等知名投資機構(gòu)的支持。遞表前，中關(guān)村科學(xué)城以2億元突擊入股，使鹿客的投后估值達到35億元。創(chuàng)始人陳彬曾表示，公司已完成股改和Pre-IPO輪融資，上市條件已全部具備。

鹿客的創(chuàng)始人陳彬畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，曾在索尼和北京創(chuàng)毅視訊任職，創(chuàng)業(yè)前的最后一段工作經(jīng)歷是在百度負責小度智能硬件。2014年，陳彬因家人忘帶鑰匙的經(jīng)歷意識到傳統(tǒng)門鎖的痛點，決定創(chuàng)辦鹿客科技（前身為云丁科技）。公司從公寓市場切入，推出“云丁”一體化公寓智能鎖及管理系統(tǒng)，兩年內(nèi)訂單突破1.8億元，市場份額超過50%。2017年，鹿客推出面向C端的“鹿客”品牌，并與小米展開合作，迅速打開市場。

小米不僅為鹿客提供了渠道支持，還通過資本注入助力其發(fā)展。根據(jù)招股書，2017年9月，小米以947萬元收購鹿客部分注冊資本；隨后順為資本成為雷軍投資鹿客的主力，多次增資。與此同時，百度的投資力度更為迅猛，2017年至2018年間累計投入4.43億元，成為鹿客最大的機構(gòu)股東。在百度和順為的陪跑下，鹿客的投后估值從2017年12月的4.75億元躍升至2018年12月的26.35億元，漲幅達455%。

目前，鹿客科技已建立覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的完整能力，產(chǎn)品涵蓋智能鎖和多品類AI家居解決方案，面向自住和租住兩大場景。在自住場景中，公司以中高端自有品牌“鹿客”為主，同時通過ODM模式與小米等品牌合作；在租住場景中，公司以“云丁”品牌服務(wù)公寓運營商，客戶包括自如等頭部企業(yè)。2024年，鹿客的公寓智能鎖出貨量在中國市場排名第一，市場占有率為20.2%。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，鹿客的收入從10.149億元增長至10.861億元，增幅為7.0%；2025年前三季收入從6.941億元增至7.736億元，增幅為11.5%。然而，收入增長背后隱藏著結(jié)構(gòu)性問題：ODM項目收入占比持續(xù)上升，2025年前三季達到61.6%，而自有品牌消費品的收入貢獻從31.5%降至20.5%。自有品牌商業(yè)解決方案的收入也從微增轉(zhuǎn)向下滑，2025年前三季占比為15.7%，低于去年同期的18.7%。

由于ODM項目毛利率較低，鹿客的整體毛利和毛利率受到拖累。2025年前三季，公司毛利同比下滑1.3%至2.41億元，毛利率從35.2%降至31.2%。同期，公司凈利潤為0.32億元，凈利率為4.1%。現(xiàn)金儲備方面，鹿客的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2023年的1.66億元逐年減少至2025年前三季的0.67億元，顯示出一定的資金壓力。為應(yīng)對挑戰(zhàn)，公司董事薪酬在2025年大幅削減，從2024年的1640萬元降至240萬元。

此次IPO，鹿客計劃募資用于技術(shù)研發(fā)、自有品牌營銷、海外市場擴張、償還債務(wù)及補充營運資金。盡管公司表示產(chǎn)品已從智能鎖演進為AI家庭安全管家，并朝具身智能管家方向發(fā)展，但資本市場的反應(yīng)較為謹慎。遞表前三個月，鹿客的投后估值為35億元，較2022年僅上漲7%，反映出收入增速放緩和盈利預(yù)期不穩(wěn)定對估值的影響。