近年來，債券市場中的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域——永續(xù)次級債，正逐漸成為資本市場的焦點(diǎn)。自2026年以來，這一兼具“永續(xù)”與“次級”特性的融資工具，吸引了從大型券商到中小機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。密集的發(fā)行公告和高額的認(rèn)購倍數(shù)，使其成為今年債券融資領(lǐng)域的熱門品種。

在眾多發(fā)行案例中，國泰海通于4月2日獲批的350億元永續(xù)次級債項(xiàng)目尤為引人注目，成為今年規(guī)模最大的單筆項(xiàng)目。與此同時(shí)，多家券商已成功完成發(fā)行。例如，中國銀河今年已發(fā)行兩期永續(xù)次級債，總規(guī)模達(dá)100億元，其中第二期票面利率為2.25%，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)3.098倍。廣發(fā)證券也發(fā)行了兩期，實(shí)際募集資金70.4億元，票面利率分別為2.32%和2.3%。首創(chuàng)證券則成功發(fā)行了首單20億元永續(xù)次級債，票面利率2.34%，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)2.8倍。目前，永續(xù)次級債的投資者群體已擴(kuò)展至銀行、信托、基金及券商等各類機(jī)構(gòu)，發(fā)行主體也從頭部券商向中小券商擴(kuò)散。

永續(xù)次級債是次級債與永續(xù)債的結(jié)合體，具有獨(dú)特的資本屬性。其“次級”特性意味著在清償順序上位于普通債務(wù)之后，資本屬性更強(qiáng)；而“永續(xù)”特性則指無固定到期日，發(fā)行人可設(shè)置續(xù)期選擇權(quán)，并在特定條件下遞延支付利息。在會計(jì)處理上，這類債券可計(jì)入權(quán)益類科目，直接增厚發(fā)行人的凈資產(chǎn)和凈資本，且不會稀釋股東控制權(quán)。這一特點(diǎn)被認(rèn)為是券商青睞永續(xù)次級債的重要原因。

從資金用途來看，廣發(fā)證券、中國銀河等券商主要將募集資金用于償還存量高息債務(wù)，通過“贖舊發(fā)新”的方式降低財(cái)務(wù)成本。隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，券商需要通過永續(xù)次級債補(bǔ)充長期資本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)前市場利率處于相對低位，鎖定長期且低廉的融資成本，有助于置換存量高息債務(wù)并優(yōu)化整體債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而顯著壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用并提升資本運(yùn)用效率。大公國際首席宏觀分析師劉祥東對此表示認(rèn)同。

在低利率環(huán)境下，永續(xù)次級債對機(jī)構(gòu)投資者具有顯著吸引力。其票息顯著高于同期國債，能夠提供可觀的票息收入，且發(fā)行主體大多為評級較高的券商，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。5+N年的期限設(shè)計(jì)匹配了保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等長期資金的負(fù)債端需求，續(xù)期選擇權(quán)、遞延付息等條款也為投資者提供了協(xié)商空間。

然而，永續(xù)次級債市場的持續(xù)發(fā)展也面臨一些挑戰(zhàn)。劉祥東指出，從監(jiān)管維度看，頭部券商憑借更高的分類評級與更強(qiáng)的風(fēng)控能力，在獲取大額批文與發(fā)行定價(jià)上具備顯著優(yōu)勢，而部分中小券商受限于凈資本規(guī)模與合規(guī)評級，獲批難度較大。從市場維度看，投資者認(rèn)購偏好高度集中于信用資質(zhì)優(yōu)良的主體，頭部券商與已成功破冰的優(yōu)質(zhì)中小券商發(fā)行順暢，而信用評級較低的中小券商即便獲批，也面臨發(fā)行利率偏高乃至認(rèn)購不足的困境。從資本需求維度看，重資本業(yè)務(wù)擴(kuò)張的邊際收益已向頭部集中，多數(shù)中小券商資本補(bǔ)充的緊迫性與運(yùn)用效率相對有限，需通過差異化競爭尋求突破。