人形機器人賽道正經歷前所未有的資本熱潮。今年前四個月，中國機器人行業融資事件達332起，總規模突破613億元，其中人形機器人領域貢獻了55起融資，規模達259億元。僅4月單月，星動紀元、無界動力等企業便完成億美元級融資，單月資金規模合計數十億元。資本的涌入不僅體現在融資規模上，頭部企業上市進程也在加速——宇樹科技科創板IPO申請已獲受理，樂聚機器人、云深處等企業相繼完成股改，劍指資本市場。
這場資本盛宴的底層邏輯，在于市場對人形機器人未來價值的強烈預期。奕豐基金財富管理經理李凈指出，一級市場估值遵循“未來倒推”原則：假設賽道將誕生萬億級巨頭，再根據企業當前技術卡位與市占率反推估值。這種邏輯下，高估值被視為對未來高增長的預支。慕華科創創始合伙人張妤觀察到，頭部企業因技術壁壘與交付能力獲得“現實溢價”，而大量跟隨者則依賴概念敘事獲取“想象溢價”，兩者在定價中高度混同，但商業邏輯存在本質差異。
估值分化的趨勢已初步顯現。以宇樹科技為例，其2025年營收達17.08億元，同比增長335%，扣非凈利潤超6億元，毛利率高達60%，全球市場份額位列第二。這類企業的估值建立在真實財務數據與市場份額之上，而多數企業仍停留在千萬元級訂單階段，客戶集中于科研機構與文娛場景，難以形成持續復購。Omdia報告顯示，2025年人形機器人出貨量超4000臺的企業僅宇樹與智元兩家，量級差異顯著。
資本化進程與商業化落地的錯配引發爭議。國金證券預測，2026年將成為行業關鍵拐點，特斯拉鏈供應鏈將實現大規模量產，國產頭部企業出貨量有望從數千臺躍升至數萬臺。但現實數據顯示，2025年全球出貨量雖超1.8萬臺，但85%以上應用于文娛表演、教育科研等場景，工業制造與物流場景仍處于試點階段。盤古智庫高級研究員江瀚指出，當前“萬臺交付”多流向高校與科研機構，尚未形成基于生產力需求的擴張性采購，資本化速度明顯快于商業化節奏。
估值泡沫的爭議聚焦于玩家同質化與底層技術缺失。北京某私募股權公司高管認為，短期風險在于企業技術路徑趨同，且缺乏對商業化路徑的核心判斷。例如，部分企業通過虛假宣傳或關聯交易制造收入，導致估值與收入嚴重偏離。但從中長期看，人形機器人作為底層技術創新，其商業前景仍被資本看好。該高管強調，當前投資強度仍處于合理范圍，高估值是賽道爆發期的正常表現，而非系統性泡沫。
行業分化正在加速?？焖悸胙芯吭涸洪L田豐以新能源汽車、光伏組件等成熟行業為參照：2015年新能源汽車領域曾有超200家整車企業，到2024年年銷量超1萬輛的不足20家；光伏組件行業在2012年融資高峰期企業數量超400家，2023年前五家市占率已超70%。他預測，人形機器人領域將在融資高峰后的3至5年內形成頭部效應，市場份額向3至5家企業集中，其余企業或被并購，或轉型為零部件供應商。
估值邏輯的轉變已悄然發生。中國城市發展研究院投資部副主任袁帥指出，當前估值本質是對企業未來市場份額的提前定價，那些擁有明確落地場景、已實現小批量應用的企業，估值顯著高于僅具備技術原型的企業。例如，獲得大型工業企業訂單的企業，其估值確定性更高。隨著商業化推進，行業估值將逐步回歸營收、利潤等核心財務指標，技術落地效率與商業變現能力將成為定價關鍵。
