高盛最新發(fā)布的研報(bào)將中國(guó)全模態(tài)AI企業(yè)MiniMax列為全球人工智能領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力的公司之一，特別指出其在文本生成與編程領(lǐng)域的全球潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）具備顯著擴(kuò)張潛力。這家成立僅數(shù)年的企業(yè)憑借全球化收入結(jié)構(gòu)與多模態(tài)技術(shù)布局，正成為國(guó)際資本關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)2月23日發(fā)布的評(píng)級(jí)報(bào)告，高盛首次覆蓋MiniMax并給予"中性"評(píng)級(jí)，通過DCF模型測(cè)算給出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1018港元，對(duì)應(yīng)企業(yè)估值約389億美元（折合2820億元人民幣）。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，該公司70%的營(yíng)收來(lái)自海外市場(chǎng)，這種獨(dú)特的收入結(jié)構(gòu)在同類企業(yè)中極為罕見。

技術(shù)突破成為估值提升的核心動(dòng)力。高盛分析顯示，MiniMax最新發(fā)布的M2.5模型在編程能力上已接近Anthropic的旗艦?zāi)Ｐ蚈pus 4.6，其SWE-bench Verified編碼得分達(dá)到80.2%，而運(yùn)營(yíng)成本僅為對(duì)手的十分之一。更值得關(guān)注的是，該公司計(jì)劃推出的Hailuo 3.0視頻模型與每小時(shí)1美元的AI智能體服務(wù)，被視為撬動(dòng)萬(wàn)億級(jí)企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的關(guān)鍵支點(diǎn)。

在技術(shù)架構(gòu)層面，MiniMax通過混合專家（MoE）系統(tǒng)與線性注意力機(jī)制的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了訓(xùn)練成本與推理效率的雙重突破。高盛估算其2022-2025年累計(jì)訓(xùn)練投入約4.2億美元，僅為行業(yè)平均水平的三分之一。這種成本優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力——其API定價(jià)僅為海外同類產(chǎn)品的8%，卻仍能維持69%的毛利率（2025年前9個(gè)月數(shù)據(jù)）。

財(cái)務(wù)模型顯示，盡管公司預(yù)計(jì)2025-2027年分別產(chǎn)生3.16億、4.13億和3.88億美元的經(jīng)調(diào)整凈虧損，但毛利率將從2024年的21%穩(wěn)步提升至2027年的38%。這主要得益于高毛利的多模態(tài)API業(yè)務(wù)占比提升，該板塊預(yù)計(jì)在2027年貢獻(xiàn)3.79億美元收入，占總營(yíng)收的39%。

收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化特征。高盛預(yù)測(cè)到2027年，視頻業(yè)務(wù)Hailuo AI將創(chuàng)造3.11億美元收入，C端娛樂應(yīng)用Talkie/Xingye貢獻(xiàn)1.84億美元，形成B端與C端雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局。特別值得關(guān)注的是其智能體業(yè)務(wù)的顛覆性潛力——按每秒100 tokens計(jì)算，企業(yè)每年僅需1萬(wàn)美元即可雇傭4個(gè)"數(shù)字員工"進(jìn)行全天候工作，這種成本效益比正在重塑企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。

組織架構(gòu)創(chuàng)新同樣值得關(guān)注。這家擁有300人研發(fā)團(tuán)隊(duì)的企業(yè)采用扁平化管理模式，使新模型開發(fā)周期較行業(yè)平均縮短40%。高盛認(rèn)為，這種敏捷開發(fā)能力與多模態(tài)技術(shù)融合，使其在指令遵循、語(yǔ)義理解等關(guān)鍵指標(biāo)上形成代際優(yōu)勢(shì)，為持續(xù)拓展全球市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。