鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)正掀起新一輪IPO熱潮，昆侖新能源材料技術(shù)（宜昌）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昆侖新材”）成為最新入局者。港交所最新披露的招股文件顯示，這家專注于鋰電池電解液及先進(jìn)電池材料研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，已正式啟動(dòng)港股上市進(jìn)程，中信建投國(guó)際與平安證券（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2025年三季度末，昆侖新材以5.0%的市場(chǎng)份額位列全球電解液供應(yīng)商第三，較2020年1.8%的市占率實(shí)現(xiàn)顯著突破。這家成立于2004年的企業(yè)，在固態(tài)電解質(zhì)、鈉離子電解液等前沿領(lǐng)域均有戰(zhàn)略布局，但目前營(yíng)收仍高度依賴電解液主業(yè)——該業(yè)務(wù)占總收入比重超過(guò)98%，其他新興材料業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)電解液產(chǎn)能突破500萬(wàn)噸，但平均產(chǎn)能利用率僅維持在25%-35%區(qū)間。價(jià)格方面，受產(chǎn)能過(guò)剩與下游客戶強(qiáng)勢(shì)議價(jià)影響，電解液價(jià)格自2022年起持續(xù)走低，2025年雖回升至2萬(wàn)元/噸附近，較前期高點(diǎn)仍有較大落差。這種市場(chǎng)環(huán)境下，昆侖新材2023-2024年?duì)I收從15.77億元下滑至10.21億元，直到2025年前三季度才隨行業(yè)回暖恢復(fù)至10.32億元。

客戶集中度過(guò)高成為昆侖新材的顯著風(fēng)險(xiǎn)。招股書披露，2023-2025年前三季度，前五大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收占比分別達(dá)82.1%、73.0%和73.0%，其中來(lái)自福建的某動(dòng)力電池巨頭（集團(tuán)A）占比長(zhǎng)期超過(guò)45%。盡管公司解釋稱這是行業(yè)特性所致，但過(guò)度依賴單一客戶仍可能影響經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，天賜材料同期前五大客戶占比為58.7%，新宙邦為61.3%，客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。

在產(chǎn)能擴(kuò)張競(jìng)賽中，昆侖新材展現(xiàn)出激進(jìn)姿態(tài)。招股書顯示，公司計(jì)劃在宜昌、濟(jì)寧、湖州等地新建生產(chǎn)基地，并將電解液年產(chǎn)能從當(dāng)前的18萬(wàn)噸提升至超50萬(wàn)噸，增幅達(dá)178%。這一擴(kuò)張規(guī)模甚至超過(guò)行業(yè)龍頭天賜材料——后者現(xiàn)有產(chǎn)能85萬(wàn)噸，擬通過(guò)港股募資建設(shè)的摩洛哥項(xiàng)目?jī)H規(guī)劃15萬(wàn)噸產(chǎn)能。新宙邦雖在建產(chǎn)能超70萬(wàn)噸，但其擴(kuò)張步伐更側(cè)重東南亞、歐洲等海外市場(chǎng)布局。

行業(yè)分析師指出，電解液企業(yè)扎堆赴港上市的背后，是海外本地化供應(yīng)鏈建設(shè)的迫切需求。隨著歐洲、北美加速推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)自主化，具備海外產(chǎn)能布局的企業(yè)將獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，2025年全球電解液出貨量達(dá)140.4萬(wàn)噸，前五大供應(yīng)商合計(jì)市占率60.8%，但市場(chǎng)集中度仍有提升空間——排名首位的供應(yīng)商市占率達(dá)36%，而昆侖新材作為第三名僅占5.1%。

成本競(jìng)爭(zhēng)成為這場(chǎng)產(chǎn)能競(jìng)賽的關(guān)鍵。昆侖新材招股書顯示，其原材料成本占銷售成本總額的89%以上，這迫使企業(yè)必須通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低單位成本。聯(lián)合資信研報(bào)認(rèn)為，電解液行業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較低，頭部企業(yè)難以通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)建立絕對(duì)壁壘，成本控制能力將成為決定企業(yè)能否突圍的核心因素。在這種背景下，昆侖新材的激進(jìn)擴(kuò)張策略既蘊(yùn)含超車機(jī)遇，也暗藏產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。