1月9日，強(qiáng)調(diào)多模態(tài)技術(shù)的大模型企業(yè)MiniMax正式在港交所主板掛牌上市，成為繼智譜之后第二家登陸資本市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)大模型公司。開(kāi)盤(pán)時(shí)，其股價(jià)報(bào)235.4港元，較116.5港元的發(fā)行價(jià)上漲42.7%，盤(pán)中最高觸及295.6港元，上午收盤(pán)時(shí)報(bào)294港元，總市值達(dá)898.02億港元。這一表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)估值邏輯的廣泛討論。

與同期上市的智譜形成鮮明對(duì)比，MiniMax的商業(yè)模式更側(cè)重C端市場(chǎng)。其核心產(chǎn)品包括虛擬社交應(yīng)用星野、Talkie，以及AI視頻平臺(tái)海螺AI等。截至2025年9月，這些產(chǎn)品已覆蓋全球200余個(gè)國(guó)家，累計(jì)用戶(hù)達(dá)2.12億，其中海外收入占比超過(guò)70%。財(cái)報(bào)顯示，2025年前9個(gè)月，公司營(yíng)收5343.7萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)174.7%，但經(jīng)調(diào)整凈虧損擴(kuò)大至1.86億美元，同比增幅9.5%。

用戶(hù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)印證了其全球化戰(zhàn)略的成效。MiniMax平均月活用戶(hù)從2023年的310萬(wàn)增至2024年的1910萬(wàn)，2025年前9個(gè)月進(jìn)一步升至2760萬(wàn)。付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同期從11.97萬(wàn)增至177.16萬(wàn)，顯示出C端市場(chǎng)的商業(yè)化潛力。地域分布上，2025年前9個(gè)月，中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收占比26.9%，新加坡、美國(guó)及其他地區(qū)分別貢獻(xiàn)24.3%、20.4%和28.4%。

高投入支撐高增長(zhǎng)的特征在財(cái)報(bào)中尤為突出。2025年前9個(gè)月，MiniMax研發(fā)開(kāi)支達(dá)1.8億美元，是營(yíng)收的3.37倍，其中79%用于云計(jì)算服務(wù)費(fèi)用。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占營(yíng)收73.6%，行政開(kāi)支占比41.3%。這種“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的模式引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)盈利能力的質(zhì)疑，但公司創(chuàng)始人閆俊杰在致辭中強(qiáng)調(diào)：“人工智能公司的核心價(jià)值是提供先進(jìn)智能并為人所用?！?/p>

行業(yè)觀察人士指出，MiniMax與智譜的差異體現(xiàn)了AI賽道的不同路徑選擇。文淵智庫(kù)創(chuàng)始人王超認(rèn)為，兩家公司技術(shù)差距不大，但業(yè)務(wù)方向截然不同——智譜側(cè)重B端企業(yè)服務(wù)，MiniMax則深耕C端消費(fèi)市場(chǎng)。這種分化反映出AI技術(shù)落地場(chǎng)景的多元化趨勢(shì)，也為投資者提供了不同維度的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

面對(duì)算力成本高企、虧損持續(xù)擴(kuò)大的挑戰(zhàn)，MiniMax選擇加大全球化布局和技術(shù)投入。其故事本質(zhì)上是關(guān)于“AI技術(shù)如何觸達(dá)終端用戶(hù)”的實(shí)踐探索。當(dāng)行業(yè)仍在爭(zhēng)論大模型的服務(wù)對(duì)象時(shí)，這家公司已通過(guò)產(chǎn)品矩陣和用戶(hù)規(guī)模構(gòu)建起獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。