當“情緒溢價”的潮水退去，潮玩行業(yè)正迎來一場靜悄悄的變革。近日，以9.9元盲盒為主打產(chǎn)品的桑尼森迪向港交所遞交招股書，試圖在資本市場上撬動新的增長空間。這家被業(yè)內稱為“平價版泡泡瑪特”的企業(yè)，憑借低價策略和渠道下沉，在泡泡瑪特熱度回落的背景下逆勢增長，成為國潮文創(chuàng)IP玩具領域的黑馬。

招股書顯示，2025年前三季度，桑尼森迪營收同比激增134.6%至3.86億元，其中IP玩具業(yè)務營收從0.76億元躍升至3.03億元，漲幅接近300%。按銷量計算，該公司已成為中國最大的國潮文創(chuàng)IP玩具企業(yè)。這一成績的取得，與其獨特的商業(yè)模式密不可分——通過壓縮成本、提升效率，將主流產(chǎn)品定價控制在9.9元，并通過便利店、零食店等下沉渠道觸達消費者。有消費者在社交媒體上表示，購買桑尼森迪產(chǎn)品時往往“順手就買了”，而購買泡泡瑪特則需要反復權衡。

與泡泡瑪特聚焦稀缺性和收藏價值的策略不同，桑尼森迪選擇了一條截然相反的道路。其創(chuàng)始人以女兒名字命名公司，早期專注于俄羅斯、歐洲等海外商超渠道，產(chǎn)品以大嘴猴、迪士尼等大眾IP為主。2023年，該公司海外收入占比仍高達67.6%。這種“去潮流化”的定位，使其在潮玩市場狂熱期保持低調，卻在情緒消費觸頂后迎來爆發(fā)。截至2025年9月末，其全國零售點已達3.2萬個，日均產(chǎn)能超過100萬件，通過高周轉率彌補了單件利潤較低的短板。

國潮IP的崛起成為桑尼森迪增長的關鍵引擎。2025年春節(jié)檔，《哪吒2》的爆紅為該公司帶來意外機遇。其提前押注該IP，在電影上映后三天內完成全國主要渠道鋪貨，大年初九抖音預售量突破34萬套。同期，《浪浪山小妖怪》《大圣崛起》等國產(chǎn)動畫IP也為其貢獻了可觀收入。2025年前三季度，國潮文創(chuàng)IP玩具收入占比達78.3%，成為核心盈利板塊。然而，過度依賴授權IP的隱患也隨之顯現(xiàn)——授權成本從2023年的648萬元飆升至2025年前三季度的5076.8萬元，占總成本比重達20.3%。

財務數(shù)據(jù)暴露了其盈利能力的脆弱性。盡管2025年前三季度實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤達5195.9萬元，但收入增長速度明顯落后于成本攀升。同期，公司負債凈額為1775.6萬元，流動負債凈額達2938.3萬元，資金鏈持續(xù)承壓。更嚴峻的是，其20余個授權IP中無一為自有產(chǎn)權，且多數(shù)授權期限僅12個月。一旦合作終止，前期積累的消費者認知可能迅速流失。為應對這一風險，桑尼森迪已開始試探性提價，新推出的《瘋狂動物城2》手辦單價升至16.5元，但這一策略可能削弱其低價優(yōu)勢。

潮玩行業(yè)的競爭格局正在發(fā)生深刻變化。2025年以來，卡游、樂自天成（52TOYS母公司）、TOPTOY等企業(yè)紛紛遞交上市申請，賽道擁擠程度加劇。這些玩家在招股書中紛紛強調自身的“IP運營能力”——TOPTOY自稱“中國規(guī)模最大、增長最快的潮玩集合品牌”，卡游則以“泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)NO.1”自居。數(shù)據(jù)顯示，2024年卡游授權IP產(chǎn)品收入與授權費用比值達11.5%，而桑尼森迪僅為6.8%，凸顯其在IP變現(xiàn)效率上的差距。

弗若斯特沙利文報告指出，2024年全球泛娛樂商品市場規(guī)模達822億美元，預計未來5年保持17.1%的年復合增長率。但行業(yè)已從“講故事”的上半場進入“算賬”的下半場，上市融資僅能解決資金問題，無法替代核心能力的積累。對于桑尼森迪而言，如何在保持價格優(yōu)勢的同時構建自主IP體系，將成為其能否在資本市場上講好新故事的關鍵。而市場留給這家平價潮玩企業(yè)的時間，或許比想象中更加有限。