4月13日晚間，園林行業(yè)上市公司大千生態(tài)（603955.SH）披露2025年年度財(cái)務(wù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.64億元，同比激增217.2%，但歸母凈利潤(rùn)虧損1.23億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。這份報(bào)告是蘇州步步高投資發(fā)展有限公司（下稱"蘇州步步高"）完成控股后的首份完整年報(bào)，其轉(zhuǎn)型成效與潛在風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

回溯至2024年末，蘇州步步高以3.68億元受讓大千生態(tài)18.09%股份，成為控股股東，公司實(shí)際控制人變更為張?jiān)础＿@場(chǎng)資本運(yùn)作中，與步步高系淵源頗深的段力平同步進(jìn)入管理層，形成"張段組合"執(zhí)掌局面。然而僅維持一年，2025年12月張?jiān)匆?個(gè)人原因"辭去董事長(zhǎng)等全部職務(wù)，段力平隨即接任，管理層換帥引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資本布局調(diào)整的猜測(cè)。

面對(duì)傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的困境，新管理層選擇跨界寵物賽道作為突破口。2025年3月，大千生態(tài)成立江蘇千寵家科技有限公司，將"寵胖胖"品牌運(yùn)營(yíng)主體納入旗下。該平臺(tái)定位智慧養(yǎng)寵綜合服務(wù)商，通過"體驗(yàn)+零售"模式提供寵物全周期服務(wù)，年內(nèi)快速完成北京、上海等10個(gè)重點(diǎn)城市的門店布局。財(cái)報(bào)顯示，寵物業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.34億元，占總營(yíng)收36.8%，成功超越傳統(tǒng)生態(tài)工程業(yè)務(wù)成為核心板塊。

激進(jìn)擴(kuò)張策略帶來顯著代價(jià)。2025年公司銷售費(fèi)用飆升至0.90億元，同比增幅超27倍，其中寵物業(yè)務(wù)占比達(dá)92%。高額營(yíng)銷投入直接侵蝕利潤(rùn)空間，導(dǎo)致增收不增利現(xiàn)象突出。更值得關(guān)注的是，公司1月發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告觸發(fā)監(jiān)管問詢，上交所就營(yíng)收真實(shí)性、是否存在規(guī)避退市情形提出質(zhì)疑。盡管公司否認(rèn)違規(guī)，但根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于3億元將面臨ST風(fēng)險(xiǎn)，退市警報(bào)尚未解除。

資本運(yùn)作層面，步步高系持續(xù)加碼控制權(quán)。2025年7月公司推出定增方案，擬向蘇州步步高募資不超過8.5億元，11月調(diào)整為7.17億元。值得玩味的是，張?jiān)丛谌纹陂g已通過旗下公司連續(xù)控股大千生態(tài)、ST中珠、利源股份三家困境企業(yè)，這種"困境資產(chǎn)收割"模式引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資本版圖擴(kuò)張策略的討論。有分析認(rèn)為，管理層換帥或與統(tǒng)籌整體資本布局有關(guān)，段力平接任后需平衡寵物業(yè)務(wù)擴(kuò)張與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)瘦身的關(guān)系。

從行業(yè)視角觀察，大千生態(tài)的轉(zhuǎn)型具有典型意義。傳統(tǒng)園林企業(yè)普遍面臨地方財(cái)政壓力、項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)等痛點(diǎn)，2020-2024年公司營(yíng)收從9.44億元暴跌至1.15億元，扣非凈利潤(rùn)縮水72%。寵物經(jīng)濟(jì)作為新興消費(fèi)領(lǐng)域，2025年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模突破3000億元，但線下門店模式面臨租金成本高、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈等挑戰(zhàn)。大千生態(tài)能否在燒錢擴(kuò)張與盈利平衡間找到支點(diǎn)，將直接影響其避免退市命運(yùn)的關(guān)鍵。