公募基金2025年四季報披露工作已全部完成，唯一聚焦白酒指數(shù)的招商中證白酒指數(shù)基金（以下簡稱“白酒基金”）交出了一份頗具反差的成績單。數(shù)據顯示，該基金A類份額與C類份額在四季度凈值均下跌約9.5%，但均跑贏同期業(yè)績比較基準0.2個百分點以上。這一表現(xiàn)背后，既折射出白酒行業(yè)當前面臨的挑戰(zhàn)，也透露出市場對頭部企業(yè)價值的分歧態(tài)度。

從持倉結構來看，貴州茅臺以15.38%的占比重新成為該基金第一大重倉股，持倉公允價值達66.42億元。截至2025年12月31日，前十大重倉股合計占基金資產凈值比例高達84.79%，顯示出明顯的頭部聚集特征。具體操作上，基金在四季度增持了貴州茅臺、五糧液等企業(yè)，同時減持了山西汾酒和瀘州老窖，酒鬼酒則退出前十大重倉股名單。

基金經理侯昊在四季報中指出，2025年四季度中證白酒指數(shù)下跌10.29%，成為表現(xiàn)較弱的板塊之一。受消費復蘇節(jié)奏不及預期、終端動銷壓力增大等因素影響，白酒板塊整體呈現(xiàn)調整態(tài)勢，個股普遍下跌。作為被動跟蹤指數(shù)的產品，招商中證白酒A的凈值表現(xiàn)與板塊走勢高度相關，基金倉位維持在94.5%左右，基本實現(xiàn)了對基準的有效跟蹤。

對于行業(yè)現(xiàn)狀，侯昊分析稱，白酒板塊三季報披露后，行業(yè)在報表端加速出清，渠道端因環(huán)境變化承壓明顯，各產品批價普遍下滑。酒企在價量平衡、渠道利潤維護和營收穩(wěn)定方面面臨更大挑戰(zhàn)，頭部企業(yè)對腰部企業(yè)的擠壓效應在未來一段時間可能更加顯著。他同時強調，白酒作為經濟后周期的投資屬性在這一輪周期中仍可能成立，基金對頭部企業(yè)的長期價值保持穩(wěn)定預期。

市場資金流向也印證了這種分歧態(tài)度。數(shù)據顯示，2025年四季度白酒基金A類份額遭遇凈贖回，份額從期初的411.96億份減少至401.42億份；而C類份額則凈增加15.71億份，達到207.96億份。業(yè)內人士分析，C類份額因銷售服務費按日計提，更適合短期交易，其增長可能反映部分投資者對板塊短期反彈的博弈心態(tài)；而A類份額贖回則體現(xiàn)長期資金對行業(yè)復蘇節(jié)奏的謹慎態(tài)度。

從全年表現(xiàn)看，該基金A類份額凈值下跌12.63%，C類份額下跌12.72%，分別跑贏基準2.68和2.59個百分點。侯昊表示，當前白酒市值的底部取決于核心消費人群、批價預期和份額變化，頭部企業(yè)雖面臨操盤難度增大的挑戰(zhàn)，但其體量和結構優(yōu)勢仍可能通過變革尋找新的增長路徑。