資本市場中，“投資保險股即投資時間復(fù)利”的說法流傳已久，但近年來，利率下行、資產(chǎn)配置困難、代理人流失等問題頻發(fā)，保險股的復(fù)利故事能否延續(xù)，引發(fā)市場廣泛討論。中國平安作為行業(yè)代表，其股價表現(xiàn)與業(yè)績動態(tài)備受關(guān)注。2025年，平安A股、H股分別上漲36%和51%，但隨后出現(xiàn)回調(diào)，市場對其估值邏輯的疑慮仍未消散。然而，平安用全年每股股息2.70元、同比增長5.9%且連續(xù)14年上漲的分紅記錄，以真金白銀回應(yīng)了關(guān)于盈利能力可持續(xù)性的質(zhì)疑。

年報發(fā)布后，國際頂級投行對平安的評價趨于一致。UBS、高盛、摩根大通、花旗均維持“買入”或“超配”評級，摩根士丹利更將其列為行業(yè)首選，認(rèn)為其業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)全面向好，估值具備吸引力。這一共識背后，是平安從周期股向成長股轉(zhuǎn)型的實質(zhì)性突破。

核心主業(yè)的強勁表現(xiàn)是轉(zhuǎn)型的基石。2025年，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達368.97億元，同比增長29.3%，連續(xù)三年實現(xiàn)雙位數(shù)增長。更關(guān)鍵的是，新業(yè)務(wù)價值率從2024年的22.7%提升至28.5%，同比上升5.8個百分點，表明高價值保障型產(chǎn)品占比顯著提高，而非依賴低價值儲蓄型產(chǎn)品沖規(guī)模。這一轉(zhuǎn)變得益于渠道改革的深化：代理人渠道人均新業(yè)務(wù)價值同比增長17.2%，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型成效顯著；銀保渠道通過與五大國有銀行及五家全國性股份行深化合作，新業(yè)務(wù)價值同比增長138.0%，對壽險新業(yè)務(wù)價值的貢獻占比提升12.1個百分點，成為第二增長曲線。財產(chǎn)險業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)優(yōu)異，綜合成本率96.8%，同比優(yōu)化1.5個百分點，車險綜合成本率95.8%，同比優(yōu)化2.3個百分點，成本控制能力領(lǐng)先行業(yè)。

投資端的穩(wěn)健表現(xiàn)進一步鞏固了平安的轉(zhuǎn)型成果。保險資金投資組合規(guī)模突破6.49萬億元，綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5個百分點。近十年平均凈投資收益率4.8%，平均綜合投資收益率4.9%，超越內(nèi)含價值長期投資回報假設(shè)。2025年，超過900億的權(quán)益資產(chǎn)浮盈未計入當(dāng)期利潤，為未來價值釋放預(yù)留空間。在利率中樞下行的背景下，平安通過均衡配置和緊跟國家經(jīng)濟發(fā)展方向，守住了收益率底線，展現(xiàn)了投資定力。

科技投入的兌現(xiàn)成為平安估值邏輯重構(gòu)的關(guān)鍵。截至2025年末，平安內(nèi)部超23萬員工使用智能體平臺，開發(fā)超7萬個智能體應(yīng)用，全年模型調(diào)用36.5億次。科技平臺升級后，“綜合金融·九九歸一”將7億互聯(lián)網(wǎng)注冊用戶整合至統(tǒng)一入口，實現(xiàn)查保單、買理財、問醫(yī)生、辦理賠等服務(wù)的“一句話”完成。支撐這一服務(wù)的是33萬億字節(jié)數(shù)據(jù)，覆蓋2.51億個人客戶，沉淀超3.2萬億高質(zhì)量文本語料、50萬小時帶標(biāo)注語音語料及超85億圖片語料。這些原生數(shù)據(jù)使平安AI模型在金融、醫(yī)療等垂直領(lǐng)域的準(zhǔn)確度和實用性遠超通用大模型。

AI對主業(yè)的反哺效應(yīng)顯著。2025年，平安AI坐席服務(wù)量突破17.02億次，覆蓋80%的客服總量；智能核保、智能理賠實現(xiàn)94%的壽險保單秒級核保，壽險“閃賠”占比59%；產(chǎn)險反欺詐智能化攔截減損105.1億元，連續(xù)三年減損超百億。更值得關(guān)注的是，AI驅(qū)動的服務(wù)深度轉(zhuǎn)化為客單價提升：醫(yī)療健康權(quán)益客戶壽險新單件均提升1.5倍，居家養(yǎng)老權(quán)益客戶提升5.2倍，高品質(zhì)養(yǎng)老權(quán)益客戶提升23.4倍?？萍紡某杀局行霓D(zhuǎn)變?yōu)閮r值創(chuàng)造中心，重構(gòu)了平安的估值邏輯。

醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)的布局則是平安連接現(xiàn)在與未來的橋梁。截至2025年末，平安個人客戶數(shù)2.51億，其中使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶留存率高達93%。這些客戶的件均首年保費是未使用客戶的2.3倍，加保率高出15個百分點。保險是低頻交易，而醫(yī)療養(yǎng)老是高頻需求，平安通過生態(tài)圈將客戶交互頻率從年提升至周甚至日，實現(xiàn)了從交易到互動的商業(yè)模式范式轉(zhuǎn)移。這一賽道的天花板遠高于保險本身：中國60歲以上人口占比超21%，深度老齡化趨勢不可逆，但高質(zhì)量醫(yī)療養(yǎng)老供給嚴(yán)重不足。平安卡位這一供需矛盾，擁有約5萬名內(nèi)外部醫(yī)生團隊，簽約專家醫(yī)生超3500位，合作理賠服務(wù)醫(yī)院超3.7萬家，百強醫(yī)院和三甲醫(yī)院合作覆蓋率100%。自營康養(yǎng)社區(qū)方面，平安臻頤年項目已布局5個城市，共計6個項目，上海頤年城·靜安8號已正式運營，深圳頤年城·福田投入試運營。自主研發(fā)的AI輔助診療系統(tǒng)覆蓋疾病超1.13萬種，輔助診療準(zhǔn)確率95.1%，AI-MDT復(fù)雜疾病多學(xué)科會診治療方案準(zhǔn)確率近90%，構(gòu)建了傳統(tǒng)醫(yī)療機構(gòu)難以復(fù)制的服務(wù)能力。

平安的轉(zhuǎn)型，本質(zhì)是擺脫對宏觀周期的被動依賴，構(gòu)建內(nèi)生增長動力。主業(yè)靠產(chǎn)能而非人力規(guī)模驅(qū)動，科技從燒錢到貢獻獨立增長極，醫(yī)療生態(tài)將低頻保險轉(zhuǎn)化為高頻服務(wù)，增強客戶粘性與收入穩(wěn)定性。當(dāng)市場因短期波動陷入恐慌時，平安用年報證明了戰(zhàn)略的長期正確性——通過客戶深度經(jīng)營、科技賦能與生態(tài)協(xié)同，構(gòu)建時間越久、壁壘越高的復(fù)利模型。這家公司已不再是一家單純的保險公司，而是集壽險龍頭、AI驅(qū)動綜合金融龍頭與醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)運營商于一身的復(fù)合體。當(dāng)前市場僅給予其第一層估值，而真正的價值，或許藏在逆人性堅持長期主義的企業(yè)中。