經(jīng)歷長達五年的需求疲軟周期，化工行業(yè)昔日的明星企業(yè)萬華化學，如今正站在市場的風口浪尖。這家曾以市值超越中國石化而備受矚目的公司，如今市值已不足中石化的三成，市場信心跌至歷史低谷。然而，在看似黯淡的表象之下，萬華化學正悄然醞釀著一場逆襲。

在全球MDI（甲苯二異氰酸酯）和TDI（甲苯二異氰酸酯）供應端持續(xù)擴產(chǎn)，疊加地產(chǎn)周期等需求端不利因素影響下，萬華化學的新材料和大化工業(yè)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意。石化業(yè)務(wù)毛利連續(xù)多年低于5%，精細化工業(yè)務(wù)也因全國產(chǎn)能過剩而承壓。然而，正是這樣的逆境，凸顯了萬華化學的堅韌與潛力。

在資本市場對萬華化學信心低迷之際，國際化工巨頭巴斯夫和陶氏卻對其保持高度警惕。今年2月，這兩家公司發(fā)起成立臨時MDI公平貿(mào)易聯(lián)盟，針對中國MDI進口到美國展開反傾銷調(diào)查，并提議大幅提高關(guān)稅。這一舉措直指萬華化學及其子公司，指控其傾銷幅度高達306%-507%。若關(guān)稅提升成功，萬華化學在美國市場的競爭力將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。然而，這也從側(cè)面反映出，萬華化學已成為歐美化工巨頭眼中“最難對付的對手”。

在全球MDI產(chǎn)能格局中，萬華化學占據(jù)著舉足輕重的地位。目前，全球MDI總產(chǎn)能達1500萬噸，主要參與者僅10家，而萬華化學不僅擁有33%以上的市場份額，更在現(xiàn)金成本曲線上占據(jù)最左端。這意味著，在低迷的市場環(huán)境中，萬華化學仍能保持穩(wěn)定盈利，并通過低成本擴產(chǎn)進一步擴大市場份額。2024年，萬華化學實現(xiàn)息稅前利潤（EBITDA）318億元，未來隨著擴產(chǎn)計劃的推進，其市場份額有望繼續(xù)提升。

與萬華化學形成鮮明對比的是，歐洲化工巨頭科思創(chuàng)和沙特石化sadara等高成本生產(chǎn)商正陷入困境。在萬華化學仍能盈利的情況下，科思創(chuàng)已連續(xù)多個季度虧損，而sadara更是連續(xù)多年虧損。這些企業(yè)在增加資本開支與維持現(xiàn)狀之間陷入兩難，而萬華化學則通過低成本擴產(chǎn)不斷擠壓其生存空間。

在行業(yè)低迷期，萬華化學正學會像石油歐佩克那樣思考行事。通過與亨斯邁、巴斯夫等巨頭默契配合，在價格不理性下行時采取不可抗力停車挺價策略，MDI價格逐漸筑底。這一策略不僅阻止了價格過度下跌，還促使海外高現(xiàn)金成本產(chǎn)能逐步退出市場。近年來，巴斯夫、日本東曹、阿根廷Petroquímica Río Tercero等公司相繼關(guān)閉TDI生產(chǎn)裝置，而萬華化學則加速擴張產(chǎn)能。截至2025年8月，萬華化學TDI總產(chǎn)能已達144萬噸/年，華魯恒升也規(guī)劃了30萬噸/年產(chǎn)能。

然而，與產(chǎn)能和盈利高歌猛進形成對比的是，萬華化學在資本市場的表現(xiàn)卻不盡如人意。過去五年，其股價下跌19%，而科思創(chuàng)卻上漲23%。這一反差引發(fā)市場對中國資產(chǎn)估值的質(zhì)疑。然而，在那些更懂萬華化學的人眼中，這家公司正上演著與美國頁巖油革命后沙特相似的戲碼：在行業(yè)低迷期通過低成本擴產(chǎn)擠壓對手，在行業(yè)復蘇期則憑借規(guī)模優(yōu)勢鞏固地位。萬華化學對于市場天氣的控制能力，或許正被市場低估。