在全球一次性衛(wèi)生用品行業(yè)格局中，歐美等成熟市場(chǎng)增長(zhǎng)逐漸趨緩，而非洲、拉美等新興市場(chǎng)正憑借人口紅利、居民衛(wèi)生意識(shí)提升以及消費(fèi)能力升級(jí)，成為行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的藍(lán)海。以非洲為例，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年該地區(qū)吸收性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)38億美元，2025至2029年預(yù)計(jì)將以年均7.9%的復(fù)合增速持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，非洲市場(chǎng)嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾的滲透率僅為20%和30%，遠(yuǎn)低于歐美市場(chǎng)80%以上的成熟水平，市場(chǎng)潛力巨大。

近日，港股“非洲消費(fèi)品制造第一股”樂(lè)舒適發(fā)布上市后首份全年業(yè)績(jī)公告，公司營(yíng)收、利潤(rùn)等核心指標(biāo)全面增長(zhǎng)，為新興消費(fèi)賽道的投資邏輯提供了典型樣本。財(cái)報(bào)顯示，2025年樂(lè)舒適實(shí)現(xiàn)收入5.67億美元，同比增長(zhǎng)24.9%；毛利2.04億美元，同比增長(zhǎng)27.1%；年度利潤(rùn)1.21億美元，同比增長(zhǎng)27.4%?；久抗捎麨?3美分，同比增長(zhǎng)21.1%。公司宣布將派發(fā)截至2025年12月31日止年度的末期股息，每股8.88美分，總額約為5500萬(wàn)美元。

與2025年前四個(gè)月收入增長(zhǎng)16%、利潤(rùn)增長(zhǎng)12%相比，樂(lè)舒適全年收入及盈利增速顯著提升，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。公司財(cái)務(wù)健康程度也大幅提升。依托上市后資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，樂(lè)舒適流動(dòng)比率從2024年的1.6升至2025年的5.7，短期償債能力增強(qiáng)；負(fù)債比率從44.9%降至16.4%，財(cái)務(wù)杠桿更加穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提高。

樂(lè)舒適業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速的背后，是三大增長(zhǎng)邏輯的閉環(huán)形成。首先，公司深耕非洲核心存量市場(chǎng)，通過(guò)渠道數(shù)字化變革實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品的規(guī)?；瘡?fù)制。非洲市場(chǎng)地域分散、傳統(tǒng)渠道層級(jí)復(fù)雜，導(dǎo)致終端覆蓋不足、分銷(xiāo)效率低下。2025年，樂(lè)舒適在加納、肯尼亞等核心市場(chǎng)推進(jìn)渠道數(shù)字化變革，重構(gòu)分銷(xiāo)體系，從覆蓋經(jīng)銷(xiāo)商、批發(fā)商的上層層級(jí)，延伸至終端門(mén)店的直控覆蓋與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。這一變革使經(jīng)銷(xiāo)商管理的終端門(mén)店數(shù)量大幅增長(zhǎng)，渠道分銷(xiāo)效率、產(chǎn)品鋪貨速度和市場(chǎng)響應(yīng)能力均實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。未來(lái)，公司計(jì)劃擴(kuò)大渠道數(shù)字化變革的覆蓋范圍，提升多品牌、多品類(lèi)的渠道滲透深度，持續(xù)釋放存量市場(chǎng)潛力。

其次，樂(lè)舒適加速開(kāi)拓新區(qū)域市場(chǎng)，以拉美市場(chǎng)為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。在鞏固非洲市場(chǎng)的同時(shí)，公司重點(diǎn)突破秘魯?shù)壤罎摿κ袌?chǎng)，推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)多元化升級(jí)，加大商超、藥店等現(xiàn)代渠道布局。2025年，秘魯市場(chǎng)渠道覆蓋密度與質(zhì)量同步提升，帶動(dòng)當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售額同比大增85.8%至1727.9萬(wàn)美元。從區(qū)域貢獻(xiàn)來(lái)看，拉美市場(chǎng)收入占比從2022年的0.1%攀升至2025年的3.9%，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

第三，樂(lè)舒適從性?xún)r(jià)比擴(kuò)張轉(zhuǎn)向品牌筑墻，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)體系升級(jí)構(gòu)建長(zhǎng)期護(hù)城河。依托成熟的產(chǎn)、供、銷(xiāo)體系，公司正式從早期依賴(lài)性?xún)r(jià)比驅(qū)動(dòng)的規(guī)模擴(kuò)張，向品牌護(hù)城河驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。通過(guò)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、多品牌矩陣等多維度發(fā)力，樂(lè)舒適持續(xù)沉淀品牌資產(chǎn)與用戶(hù)粘性，擺脫單純依賴(lài)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的困境，實(shí)現(xiàn)品牌力與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙向賦能。這一戰(zhàn)略切換使公司的三大增長(zhǎng)曲線(xiàn)形成閉環(huán)：前期靠性?xún)r(jià)比與渠道打開(kāi)市場(chǎng)規(guī)模，后期靠品牌壁壘守住市場(chǎng)份額、提升盈利韌性，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定核心品牌基礎(chǔ)。

從投資視角看，樂(lè)舒適的成長(zhǎng)價(jià)值已獲得專(zhuān)業(yè)券商機(jī)構(gòu)的積極認(rèn)可。華泰證券首次覆蓋研報(bào)給予樂(lè)舒適“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42港元，較公司3月21日收盤(pán)價(jià)29.8港元高出40%。華泰證券認(rèn)為，樂(lè)舒適主營(yíng)的新興市場(chǎng)享有高人口增長(zhǎng)率、高滲透空間等發(fā)展紅利，公司作為非洲衛(wèi)生用品銷(xiāo)量龍頭，長(zhǎng)期受益于產(chǎn)能布局、渠道建設(shè)等既有優(yōu)勢(shì)，可給予高于行業(yè)平均（19倍）、26倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)2025年和2026年兩年凈利潤(rùn)20%以下的增速。隨著公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，樂(lè)舒適仍具備較大的估值修復(fù)空間。公司資本市場(chǎng)利好持續(xù)落地，有望進(jìn)一步助推價(jià)值重估進(jìn)程。