近期，國投白銀LOF在二級市場表現異常活躍，連續(xù)兩個交易日以漲停價收盤，場內價格攀升至2.833元，較最新A份額凈值1.7987元溢價高達57.5%，刷新了階段新高。這一現象引發(fā)了市場廣泛關注，投資者紛紛探討其背后的原因及潛在風險。

據了解，白銀LOF的投資目標為緊密跟蹤上期所白銀期貨主力合約的收益率，主要通過持有白銀期貨主力合約來實現這一目標。然而，該基金的估值方式與普通基金有所不同。根據基金合同，交易所掛牌交易的白銀期貨合約通常以估值當日結算價進行估值；若當日無結算價且經濟環(huán)境未發(fā)生重大變化，則采用最近交易日的結算價。這種估值方式可能導致基金凈值與市場價格之間出現較大偏差。

國內商品期貨的結算價計算模式多為全天成交量加權平均價。以上期所為例，根據《上海期貨交易所結算管理辦法》，當日有成交價格的期貨合約的結算價是指該合約當日成交價格按成交量的加權平均價。這意味著，基金或資產管理計劃若采用結算價估值，其凈值可能與所持有資產的收盤價不一致。當結算價低于收盤價時，新增申購資金可能對原持有人造成攤薄效應；反之，當結算價高于收盤價時，贖回可能對基金資產帶來潛在拖累。

市場波動與投資者短期行為進一步放大了期貨類基金的申贖波動，給基金管理帶來挑戰(zhàn)。特別是在單邊行情中，如單邊上漲時基金持續(xù)申購，或單邊下跌時基金持續(xù)贖回，均會加大基金的跟蹤誤差。業(yè)內人士指出，期貨類基金由于受結算價估值、標的資產高波動性及資金申贖波動較大等因素影響，早期跟蹤偏離度相對較大。

不過，近年來通過限制申購規(guī)模、新增場外份額、增加夜盤交易及改進組合管理等措施，期貨類基金的跟蹤偏離問題已得到明顯改善。以白銀LOF為例，今年以來截至三季度末，其凈值增長率與業(yè)績基準較為接近。數據顯示，過去三個月該基金相對業(yè)績基準跑輸約0.33個百分點，過去一年累計偏離基準2.15個百分點。

今年白銀期貨價格大幅上漲，疊加基金申贖影響，使得這類基金的跟蹤誤差出現“放大效應”。為應對這一情況，該基金年內已多次調整申購限額。根據最新公告，12月23日起A類基金份額申購金額上限被設定為500元，且基金管理人表示后續(xù)可能進一步調整申購限額，并提醒投資者二級市場價格的高溢價率不具備可持續(xù)性。

針對市場熱議的溢價套利模式，業(yè)內人士指出，實際操作遠比理論復雜。由于場內外份額結算需通過兩個不同登記結算機構完成，辦理時間跨度難以匹配投資者預期，期間價格波動帶來的風險可能超出一般投資者承受范圍。作為商品期貨基金，該產品對持有的白銀期貨合約采用結算價估值，當白銀價格持續(xù)上漲時，建倉成本高于投資者申購成本；當價格持續(xù)下跌時，賣出價格低于贖回價格，套利過程中存在巨大風險。