穩健醫療（300888.SZ）近日舉辦了2025年度及2026年一季度業績說明會，投資者聚焦的議題集中在醫療業務與全棉時代兩大板塊。前者涉及國際市場拓展、醫院渠道布局及并購整合，后者則圍繞棉柔巾市場競爭、衛生巾新品開發及渠道優化展開。這些討論背后，折射出公司收入結構從醫用耗材向消費品轉型的顯著變化。
財報顯示，2025年穩健醫療營收突破百億大關，達109.49億元，同比增長21.96%；凈利潤7.68億元，同比增長10.44%。其中，消費品業務以57.49億元收入首次超越醫用耗材的51.14億元，成為公司增長核心引擎。這一轉變在2026年一季度延續，盡管營收同比增長2.84%至26.79億元，但增速明顯放緩，扣非凈利潤同比下降3.09%，資本市場反應敏感，股價在三個交易日內下跌逾8%。
全棉時代的棉柔巾作為明星單品，2025年貢獻收入17.61億元，同比增長13.05%。面對市場競爭加劇，公司通過產品迭代鞏固優勢：懸掛式棉柔巾銷售額突破3億元，經典款在2026年一季度完成工藝升級。管理層坦言，棉柔巾雖仍是核心品類，但消費品業務持續增長需依賴更多品類支撐。
衛生巾品牌“奈絲公主”成為新增長點。2025年該業務收入達10.18億元，同比激增45.49%，復購率接近28%。公司延續“棉”與“潔凈生產”的差異化策略，2026年起全線升級為國標消毒級產品，每包均經電子束滅菌處理，消費者可通過掃碼追溯原材料及檢驗報告。棉紗衛生巾、少女褲等新品上市后均實現千萬級銷售，顯示出公司試圖將醫用敷料與棉柔巾的生產經驗遷移至衛生巾領域。
渠道布局方面，線上銷售成為主力。2025年消費品線上收入36.43億元，同比增長18.68%，抖音渠道增速超60%且保持盈利；商超合作擴展至山姆、胖東來等，銷售品類從衛生巾、棉柔巾延伸至床品、家居服。相比之下，線下門店表現疲軟：2025年直營門店新開26家、關閉24家，加盟門店新開23家、關閉7家，同店收入僅微增0.28%，大店模式（500平方米以上）收入下滑明顯。管理層計劃2026年新開約50家門店，以300—500平方米的中型店為主，因其平效與盈利能力更優。
醫用耗材板塊內部呈現結構性分化。2025年手術室耗材收入15.15億元，同比增長83.35%；高端傷口敷料收入9.37億元，同比增長19.95%；而傳統傷口護理產品收入下降5.40%。公司明確將手術室耗材、綠色手術室及高端敷料作為未來投入重點。醫院渠道作為核心銷售路徑，2025年國內收入8.3億元，同比增長14.8%，得益于產品管理、渠道搭建與臨床推廣的持續投入。
海外市場成為醫療板塊增長新引擎。2025年境外收入31.32億元，同比增長46.97%，占總收入比重提升至28.60%。其中，醫療板塊國外銷售占比達56%，主要受益于2024年收購的美國公司GRI。GRI在越南、多米尼加等地布局產能，越南工廠可替代部分因關稅受影響的中國出口產品，公司還宣布在越南購地擴建，多米尼加與墨西哥亦儲備產能。不過，2026年一季度海外渠道收入因庫存高位而持平，疊加人民幣升值導致匯兌損失增加約4100萬元，拖累當期財務費用至3492.40萬元，同比激增。
商譽減值風險持續籠罩。2022年收購隆泰醫療、君健醫療等企業，以及2024年控股GRI，形成大額商譽。2025年第四季度，公司計提商譽減值1.79億元，導致當季歸母凈利潤驟降至3607萬元，僅為前三個季度均值的15%。截至2025年底，商譽賬面余額仍達10.62億元，未來減值壓力未消。
