全國兩會期間，科技領(lǐng)域成為熱議焦點，人工智能、半導(dǎo)體等硬科技行業(yè)備受資本關(guān)注。然而，在資本涌入的背后，早期科創(chuàng)項目融資難的問題依然突出。全國人大代表、北京大學(xué)博雅特聘教授田軒在接受專訪時指出，這并非簡單的資金短缺問題，而是資本供給與早期科創(chuàng)項目的風(fēng)險特征、成長周期、估值邏輯之間存在深層次結(jié)構(gòu)性錯配。

田軒表示，我國創(chuàng)投市場中，國有資本占比較高，超過80%。在國有資產(chǎn)保值增值的剛性考核下，整體容錯機制不足，機構(gòu)普遍存在避險傾向，更愿意投向風(fēng)險更低、周期更短的中后期成熟項目，難以適配早期項目高風(fēng)險、高試錯的投資屬性。國內(nèi)創(chuàng)投基金普遍存續(xù)期偏短，多為5+2年，而硬科技從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化至少需要8-10年，資金周期與創(chuàng)新周期不匹配，導(dǎo)致機構(gòu)無法長期陪伴早期項目成長。

早期科創(chuàng)企業(yè)的特點與傳統(tǒng)金融體系和估值邏輯之間也存在不匹配之處。田軒稱，早期科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、無盈利、重研發(fā)，與更依賴現(xiàn)金流、抵押物等成熟指標(biāo)的估值邏輯不同。市場尚未形成以技術(shù)壁壘、研發(fā)價值為核心的成熟估值體系，使得資本對早期項目“看不懂、估不準、投不進”。再加上一級市場退出渠道仍高度依賴IPO，發(fā)行節(jié)奏的波動進一步降低資本投向早期的意愿。

針對這些問題，田軒建議優(yōu)化國有創(chuàng)投的考核與容錯機制，拉長基金存續(xù)周期，發(fā)展適配長期投資的工具，完善注冊制下的多元退出渠道，加快構(gòu)建貼合科創(chuàng)屬性的估值體系，讓充裕的市場資金精準流向科技創(chuàng)新最前端。他強調(diào)，只有通過制度上松綁容錯、正向激勵，市場上優(yōu)化供給、完善生態(tài)，才能逐步弱化科技投資的順周期炒作特征，形成資本穩(wěn)定、持續(xù)、理性流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的良性格局。

科技投資具有天然的強周期性與主題化特征，容易出現(xiàn)熱點一來一擁而上、預(yù)期一轉(zhuǎn)迅速退潮的大幅波動。田軒認為，這種追炒熱點的資金行為既不利于資本長期支持硬科技，也會放大市場風(fēng)險。要從根本上破解這種過度擁擠又快速退潮的結(jié)構(gòu)，需要在優(yōu)化投資者激勵與長期資金入市機制方面協(xié)同發(fā)力。

田軒還建議進一步放寬社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等中長期資金的權(quán)益投資比例與未上市股權(quán)配置限制，簡化準入流程、擴大投資范圍，鼓勵發(fā)展S基金與私募股權(quán)二級市場以盤活存量長期投資。他強調(diào)，在守住系統(tǒng)性風(fēng)險底線的前提下，跳出傳統(tǒng)風(fēng)控思維尤為重要，應(yīng)全面優(yōu)化國資創(chuàng)投的考核評價體系，將考核周期顯著拉長，摒棄單一項目、單一年度的短期盈虧評判，轉(zhuǎn)而實行投資組合打包考核。

隨著科創(chuàng)類初創(chuàng)公司密集奔向資本市場，上市公司層面的治理挑戰(zhàn)也日益凸顯。田軒指出，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司的治理核心是經(jīng)營合規(guī)與利益制衡，通過監(jiān)事會、獨董等多層級監(jiān)督架構(gòu)防范經(jīng)營、財務(wù)風(fēng)險，決策機制更注重流程化和審慎性。而科創(chuàng)上市企業(yè)身處技術(shù)迭代快、市場窗口期短的賽道，研發(fā)突破、市場布局的決策效率直接決定企業(yè)生存與發(fā)展，其治理的核心目標(biāo)是在基礎(chǔ)合規(guī)的前提下，保障創(chuàng)新決策的靈活性和高效性。

田軒進一步分析，傳統(tǒng)企業(yè)的核心資產(chǎn)是廠房、設(shè)備等有形資產(chǎn)，治理體系圍繞資產(chǎn)運營、財務(wù)管控設(shè)計?？苿?chuàng)上市企業(yè)的核心價值在于核心研發(fā)團隊、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)，人才和技術(shù)是其發(fā)展根本，這決定其公司治理必須將人才激勵與核心資源留存放在重要位置。他建議通過合伙人制度、股權(quán)激勵等方式賦予核心技術(shù)和管理團隊更高話語權(quán)，同時圍繞研發(fā)投入、專利保護、核心人才穩(wěn)定設(shè)計配套治理規(guī)則。

在獨董層面，田軒表示，科創(chuàng)企業(yè)面臨研發(fā)失敗、技術(shù)迭代被顛覆等多重風(fēng)險，其監(jiān)督體系需要轉(zhuǎn)向“技術(shù)+合規(guī)+產(chǎn)業(yè)”的多元監(jiān)督，要求獨董團隊引入產(chǎn)業(yè)技術(shù)、科創(chuàng)金融等領(lǐng)域?qū)I(yè)人士。這與傳統(tǒng)企業(yè)對監(jiān)督者的專業(yè)能力需求以財務(wù)、法律為主，也不盡相同。由于科創(chuàng)上市企業(yè)的價值判斷核心在于研發(fā)進度、專利布局等兼具專業(yè)性和保密性的信息，需要平衡專業(yè)信息披露與核心技術(shù)保護，同時充分提示科創(chuàng)類風(fēng)險，其治理體系也需專門設(shè)置適配科創(chuàng)屬性的信息披露管理機制。