為緩解迫在眉睫的債務(wù)壓力，王健林再度出手調(diào)整資本布局。大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司近日完成一筆3.6億美元境外債券發(fā)行，票面利率高達(dá)12.75%，成為近三年來中資企業(yè)離岸債券市場罕見的"高息票"。此次發(fā)行采用"2NC1.5"結(jié)構(gòu)，即債券存續(xù)期包含兩個(gè)不可贖回階段，最終到期日設(shè)定在2028年2月5日。
市場分析指出，這筆被稱作"續(xù)命資金"的融資，核心用途是置換2026年2月到期的4億美元舊債。通過債務(wù)置換，萬達(dá)將原本每半年需償還的分期本金，延后至兩年后集中兌付，相當(dāng)于獲得兩年緩沖期。值得注意的是，舊債雖經(jīng)展期后利率維持在11%，但附加的同意費(fèi)等隱性成本，使得新舊債務(wù)的實(shí)際融資成本差距有限。
此次發(fā)行呈現(xiàn)"冰火兩重天"的認(rèn)購景象：盡管國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將萬達(dá)長期外幣評級下調(diào)至"RD"，穆迪更將其家族評級直降至"Ca"，但債券仍獲得6.5億美元認(rèn)購，超額認(rèn)購比例達(dá)1.81倍。43個(gè)投資賬戶中，不乏禿鷲基金等高風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)。支撐市場信心的關(guān)鍵在于復(fù)雜的增信結(jié)構(gòu)——境內(nèi)母公司提供維好協(xié)議，同時(shí)由萬達(dá)地產(chǎn)及三家香港子公司組成聯(lián)合擔(dān)保方，形成"境內(nèi)信用背書+境外資產(chǎn)抵押"的雙重保障。
債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)暗藏玄機(jī)：除設(shè)置1.5年不可贖回期鎖定投資者外，還采用"高級有擔(dān)保"條款，確保償付順序優(yōu)先于普通債務(wù)。這種"高息誘惑+時(shí)間鎖定+優(yōu)先兌付"的組合拳，成功吸引部分愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金。據(jù)參與路演人士透露，萬達(dá)此舉既為響應(yīng)部分投資者擔(dān)任錨定投資人的意向，也意在保持海外融資通道暢通，改善境內(nèi)融資環(huán)境。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)商管債務(wù)結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：境內(nèi)公開債將于2025年4月全部清零，境外債務(wù)規(guī)模從峰值千億壓縮至個(gè)位數(shù)。更關(guān)鍵的是，與太盟投資集團(tuán)的對賭協(xié)議危機(jī)已通過股權(quán)重組化解，重資產(chǎn)項(xiàng)目出表進(jìn)程也在穩(wěn)步推進(jìn)。這些進(jìn)展使得此次高息發(fā)債被解讀為"信心宣言"，向市場傳遞企業(yè)已度過至暗時(shí)刻的信號。
但資本市場仍保持謹(jǐn)慎觀察。有債券投資人指出，12.75%的融資成本遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，反映投資者對萬達(dá)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂未完全消散。盡管通過債務(wù)置換爭取到兩年緩沖期，但如何利用這段時(shí)間實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流改善、修復(fù)市場信用，仍是萬達(dá)管理層必須解答的命題。特別是在商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營環(huán)境充滿不確定性的背景下，這場"時(shí)間換空間"的博弈充滿變數(shù)。
